“预计二季度末PPI有较大概率触底，下半年金融市场或有重拾‘定价锚’的过程。”
“A股没有永恒的赛道，只有投资范式的更迭，未来更偏好拥抱‘确定性溢价’的资产。”
“债市还有下半场，资金面波动构成的短期债市调整风险更应是下半年关注重点。”
7月26日，2023年广发证券高端客户中期策略会在线上举行。如何看待下半年宏观经济环境？A股下半年布局如何踏准节奏？债市下半年能否继续走牛？在上午论坛的总量专场上，广发证券首席经济学家郭磊、广发证券策略研究首席分析师戴康、广发证券固定收益首席分析师刘郁分别就投资者关心的热门话题进行了分析和解读。
郭磊：多领域均有政策空间
“在内生经济周期边际筑底、政策托底经济中枢的背景下，预计我国GDP两年复合增速为4.2%-4.3%，对应实际GDP同比增速为5.3%-5.7%，其中今年二季度是相对低位。”谈及对宏观经济前景的展望，郭磊如是说。
结合对上半年宏观经济走势的分析，郭磊认为，下半年PPI底和库存底是两个重要坐标。PPI方面，当前PPI已下行至经验谷底，其实际增长有初步低位筑底迹象，预计二季度末有较大概率触底。考虑到本轮企业盈利下行已持续8个季度，PPI底亦对应企业盈利底。库存方面，按照过去12个月平均去库存速率计算，三季度末国内工业库存将降至经验底部。
近期国内一系列宏观及行业政策的发布进一步助推了市场对下半年经济和资本市场前景的积极预期。郭磊认为，这一轮政策周期仍在过程中，货币、财政、产业、微观预期等领域均有政策空间。
宏观经济环境的变化将会如何影响金融市场？郭磊认为，下半年金融市场可能会有一个重拾“定价锚”的过程。“首先，经济实际增长低位筑底和PPI触底会带来内生经济周期和盈利底再度清晰；其次，一轮逆周期政策逐步落地将带来短期政策底再度清晰；第三，下半年‘现代化产业体系’等政策细节浮出水面，亦会带来中期政策框架清晰度上升。”
戴康：拥抱“确定性溢价”资产
从前两年的新能源、去年的煤炭，再到今年的TMT，近年来A股市场热门赛道持续轮动，“赛道投资”也成为市场关注的一大策略。不过在戴康看来，A股历史上没有永恒的赛道，只有投资范式的更迭，“而目前市场已经开启了新一轮投资范式的更迭，即拥抱确定性。”
戴康指出，当前全球都呈现出相似的交易特征，即配置“确定性资产”，高自由现金流、高回购、高ROE、高ESG公司受到前所未有的青睐。对A股而言，当前配置也更加追逐“确定性溢价”。“一方面，权益投资更加寻求政策、经营环境、产业趋势的‘确定性’；另一方面，无风险利率下行、风险偏好降低，A股更加偏好拥抱‘确定性溢价’资产。”
究竟哪些资产在今年具备“确定性溢价”？戴康认为主要有两类：一是以数字经济“AI+”为代表的“远端盈利资产”。当前全球和A股都在追求“政策扶持+产业趋势确定性”的新成长资产，虽然即期的A股业绩兑现不确定，但在无风险利率下行的背景下，远期盈利的确定性折现值更高。二是以“中特估”、央国企价值重估为代表的“永续经营资产”。市场青睐具备“政策支持、低估值高股息且永续经营”特征的“中特估”。
对于值得关注的细分领域，戴康推荐了三类方向：一是AI业绩拉动已兑现的算力（光模块/AI芯片/服务器），以及主业预期复苏且AI赋能提升估值的环节，如半导体设计、游戏、广告营销；二是“中特估-央国企价值重估”方向的保险、石油石化、建筑工程、电力、军工、运营商、绿电、交运等；三是位于估值底部但一季报已有积极因素的部分行业，关注装修建材、医药、消费等。
刘郁：债市还有下半场
相比股市的震荡波动，今年上半年债市的表现更加抢眼。展望下半年，“债牛”行情还能否延续？对此，刘郁态度鲜明——债市还有下半场。
刘郁认为，债务降成本是债市长牛的底层逻辑，她对下半年债市仍持相对乐观态度，认为在降成本逻辑没有被打破的情况下，或可趋势性抬升组合久期，“往后看，降成本逻辑或将推动利率中枢不断下移，长久期品种的配置性价比在提升。”
对于后续债市可能面临的风险，刘郁认为，在货币政策基调未变的情况下，资金面波动构成的短期债市调整风险更应该是下半年关注的重点，对此需密切关注票据利率、银行净融出规模和同业存单净融资量这三个高频指标。“如果三个信号相互印证，同时指向信贷需求出现阶段性企稳，那么将有可能是债市的短期拐点。”
对于城投债下半年布局，刘郁分享了三个维度的投资策略：“一是经济财政基本面好、债务管控能力强的东部省份，这些省份城投债流动性相对较好，适合用来拉久期；二是挖掘兼具收益率和安全性的城投债特定品种，如有担保的城投债、子公司城投债等；三是从产业发展的角度配置城投债，可关注高市值上市公司数量较多或有知名上市公司的区域，以及具备资源优势、交通优势、产业链融合优势的城市。”