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【建筑】夏天：PPP存较大预期差，板块迎最佳配置期-20170828
【电子-兆易创新(603986)】郑震湘：二季度环比同比大幅增长，拐点向上明确，下半年更值得期待-20170828
【固收】齐晟：欧洲经济的新一轮崛起？兼谈德债与美债的联动-中泰证券债券专题研究报告20170828
【传媒-恺英网络(002517)】康雅雯：中报点评：H1业绩符合预期，新品上线+盛和并表，全年有望实现高增长-20170828
重点行业透视
【策略】唐军、王仕进（联系人）：3300之后，中小创能否接力
研究分享
【电新/有色金属- 华友钴业(603799)】邵晶鑫 、谢鸿鹤：钴业龙头再转型，锂电材料争上游-20170828
【电新-当升科技(300073)】 邵晶鑫：上半年业绩大幅增长，静待三元产能释放-20170829
【通信- 华星创业(300025)】李伟、陈宁玉：传统业务承压，云基础业务保持高增长-20170828
【通信- 高 新 兴(300098)】李伟、陈宁玉：业绩超预期，明确从连接到应用的物联网发展路径-20170829
【环保-聚光科技(300203)】杨心成 、盛旭：整体业绩平稳上升，实验室分析仪器业务表现突出-20170829
【机械-天地科技(600582)】王华君：新签订单增长82%超预期；煤机龙头或受益央企改革-20170828
【房地产-绿地控股(600606)】戴志锋、周子涵（联系人）：绿地控股17年中报点评：稳健前行，产业新协同-20170829
【医药-九强生物(300406)】江琦：仪器收入下滑+海外合作进展缓慢，短期业绩继续承压-20170829
【医药- 润达医疗(603108)】江琦：业绩符合预期，经销商整合进度顺利-20170829
【食品饮料- 泸州老窖(000568)】 范劲松：张弛有度，市值剑指千亿-20170829
【食品饮料-洋河股份(002304)】 范劲松：中报点评：结构不断优化，估值有待提升，重申买入-20170829
【军工- 神剑股份(002361)】杨帆：化工新材料+军工高端装备制造，双主业驱动发展-20170828
【新三板-成大生物(831550)】龙贡波、张帆：中报点评-营收同比增长24.72%，乙脑疫苗销售回暖-20170828
【新三板-合全药业(832159)】龙贡波、张帆：中报点评-营业收入稳定快速增长，在手订单金额持续走高-20170828
今日重点
►【建筑】夏天：PPP存较大预期差，板块迎最佳配置期-20170828
抑制融资平台和政府购买服务将促下半年PPP加速增长，可能存在较大预期差。PPP成交增速不降反升。重磅PPP政策连续出台，政策支持力度不断加强。龙头业绩与订单增长强劲，全年高增长趋势不改。估值压制因素逐渐消化，估值切换压力日益增强。
PPP迎来最佳配置期。在基本面持续强劲、估值抑制因素逐步消化、估值切换压力不断增强之际，我们认为板块迎来最佳配置期。重点推荐龙元建设（中期业绩预增70-80%增长强劲，员工持股计划彰显信心）、东方园林（1-9月业绩预增50%-80%，二期15亿员工持股购买完成再推9亿三期员工持股计划）、铁汉生态、岳阳林纸、元成股份、岭南园林、文科园林、葛洲坝、苏交科、中设集团。
风险提示：PPP政策风险，项目执行进度不达预期风险。
►【电子-兆易创新(603986)】郑震湘：二季度环比同比大幅增长，拐点向上明确，下半年更值得期待-20170828
兆易创新Q2环比同比均大幅增长，拐点向上明确。根据公司半年报，2017H1实现营收9.4亿元，同比增长43%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长100%。且17Q2实现营收4.9亿元，较16Q2同比增长40%；Q2单季度实现营业利润1.25亿元，较16Q2同比增长164%，单季度公司实现归母净利润1.1亿，同比大幅增长103%，环比增长58 %。此外单季度利润率向上拐点完全显现，公司2017Q2单季度毛利率、净利率分别为41.21%、22.74%，单季度利润率显著向上拐点！ 三大亮点之一：二季度才是开始，全球半导体超级周期不断加强，兆易创新充分受益。兆易创新在二季度供应链受影响情况下，保持同比环比的继续增长，产业进入下半年旺季，产能缺口进一步扩大，公司的产能问题得到充分解决，库存有所提升，三四季度业绩高增长值得期待。
公司研发优势明显，基于科技红利研发的转换效率提升非常快，相比一季度还在有效提高，并且体现在了“NOR+NAND+MCU”的全部产品。在全球缺货情况下客户切入难度降低，市场占用率提升，并加强产品在各阶层应用覆盖率。
公司产能扩张逐步落地，下半年的业绩弹性预计更加明显。Fabless模式优势在下半年会体现的更加明显，有望迎来更大弹性；和中芯国际深厚的战略合作关系解决完产能问题，具备产能弹性、制程推进、新设备、工艺不断导入等优势，与行业竞争对手旺宏及华邦电相比具有优势。
三大主业协同并进保持高增长，其中主要产品NOR市场需求V形反转下全球产能供不应求继续加剧，我们预计行情有望持续至2019年，价格有望持续上涨。原有产品竞争力的不断增强、新产品的不断推出下预计毛利率将持续提升，而产能问题的解决、持续放量，有望给公司带来更大的业绩弹性。我们预计公司2017/2018年实现归母净利润5/9亿元。
风险提示：行业下游需求不达预期
►【固收】齐晟：欧洲经济的新一轮崛起？兼谈德债与美债的联动-中泰证券债券专题研究报告20170828
专题：欧洲经济的新一轮崛起？兼谈德债与美债的联动
今年上半年欧元区经济增速逐步攀升，而近期数据又预示美国经济增速或将减弱。根据历史数据，欧美经济曾出现过此消彼长、交替复苏的情况，当下或许正是历史的重演，即欧元区的经济表现好于美国。
随着欧元区GDP和CPI数据的双双向好，欧洲央行退出量化宽松政策的可能性将进一步增加，推动德债收益率进一步上行。考虑到德债和美债的联动性以及欧美经济的相互影响，我们认为应加强对欧洲经济的关注度。
近期欧洲经济回升的原因有几方面：内部来看，欧盟财政扩张、欧央行货币政策见效以及希腊脱欧风险下降；外部来看，欧美货币政策的背离也是造成欧强美弱的原因。
我们认为欧洲有能力保持经济的进一步增长，主要原因有：资本形成额增长、内需和外需的好转以及制造业回暖将支撑欧元区经济复苏；政治方面，欧洲大选期已过，民粹主义退潮，内部政治风险下降对欧洲经济复苏提供了进一步支撑。
我们回顾梳理了2013年至今美债、德债利差的走势情况以及17年上半年德债、美债收益率的变动情况，变动的主要原因除了经济基本面、利率决策以及政治因素外，欧央行的资产购买规模也是重要影响因素。
整体来看，美债、德债利差年初以来有所收窄。一方面，德国经济稳健增长符合市场预期，各项经济数据提振信心，欧洲经济表现好于美国，避险情绪有所下降，德债收益率整体来看有小幅上升；另一方面，受欧央行资产规模购买的变动影响，德债收益率在资产购买规模缩减时会出现上行，特别是近期欧央行明显减少资产购买规模，推动德债收益率上行。不过观察各个月份，利差并非一直在缩窄，2月至3月利差有所上升，主要原因是美国就业数据向好，市场加息预期升温，美债收益率出现上行，带动德债收益率小幅上行，利差有所扩大。
在近期欧洲经济复苏的环境下，我们认为欧洲央行可能会在下半年开始讨论退出QE的计划，此时应增加对欧洲经济和欧央行货币政策的观察，从“重点观察美联储”过渡到“欧央行、美联储都关注”。
风险提示事件：全球政治风险超预期，货币政策超预期收紧
►【传媒-恺英网络(002517)】康雅雯：中报点评：H1业绩符合预期，新品上线+盛和并表，全年有望实现高增长-20170828
事件：恺英网络发布2017年半年报，报告期内实现营收12.99亿，同比增长0.72%，归母净利润4.14亿，同比增长68.77%，扣非后归母净利润3.8亿，同比增长72.34%，EPS为0.58元/股。Q2单季度，实现营收6.41亿，同比下滑3.93%，环比下滑2.73%，实现归母净利润2.07亿，同比增长45.18%，环比增长0.1%。公司预计1-9月份实现归母净利润区间为（9.14亿，11.14亿），同比增长区间为（111.62%，157.93%），Q3单季度净利润区间（5亿，7亿），同比增长区间（167.91%，275.08%）。
上半年业绩符合预期。费用控制得当。公司7月收购浙江盛和，股权占比达到71%，增强研发端实力。
前三季度预告业绩大幅提升，我们预计其中包含收购盛和后（占71%股份）研发端、产品端补强带来的利润增量，以及此前公司持有20%盛和股份增值带来的投资收益——核心假设（盛和估值31.5亿，公司此前以10亿估值投资2亿占比20%股权，此20%股权增值额为4.3亿，考虑此前增加的3445.38万投资损益，再考虑15%的所得税，因此Q3单季度增厚投资收益3.4亿左右）。
公司当前游戏开发、运营情况良好，收购浙江盛和增强研发端实力，暂不考虑股权激励摊薄和10转10转增股本情况下，我们预计公司2017-2019年实现的收入分别为29.64亿元、37.03亿元、41.59亿元，分别同比增长8.9%、25%、12.3%；实现归属母公司的净利润分别为12.46亿元、12.35亿元、13.38亿元，分别同比增长82.76%、-0.88%、8.32%，对应EPS分别为1.74元、1.72元、1.86元。
风险提示：1）新游戏上线进度低于预期风险；2）“传奇”游戏版权官司风险；3）人才流失风险。
重点行业透视
►【策略】唐军、王仕进（联系人）：3300之后，中小创能否接力
次新股板块的持续领涨成为近期市场情绪抬升的真实写照。我们认为，在存量博弈的市场环境下，次新股具备反复投机的题材属性，一方面次新股具有筹码干净、流通盘小的天然优势，今年以来的IPO提速扩大了次新股的投资范围，使得次新股的关注度开始变得更高；另一方面过去高送转等主题投资热点往往是板块风格弱化阶段市场情绪的宣泄口，而今年以来市场投资风格的转变使得次新板块承接了这个角色。类似于年初的躁动行情，二月之后，在中观数据超预期、信贷超预期、业绩超预期等多重利好的驱动下，市场迎来小阳春行情，但随后市场对周期股的看法产生分歧，获利了结压力叠加不断涌现的诸如苹果产业链、新能源政策等催化因素导致了板块间快速轮动，板块风格弱化之际次新股成为大赢家。反观现在，钢铁、有色为代表的资源板块的短期调整，混改题材的出现叠加中报业绩公布期，打乱了此前的市场节奏，市场板块风格弱化，次新股再次获得市场青睐。除此之外，我们认为近期次新板块的上涨还有几点理由：一是前期业绩变脸和估值泡沫等利空因素随着股价的持续下跌有所释放，相对3月高点，目前次新股指数跌幅仍然超过46%，深度调整之后存在超跌反弹的需求；二是近四批IPO核发家数连续维持在7家左右，较此前每周10家的发行速度明显放缓，监管面出现边际宽松迹象。
去伪存真，次新股的投资逻辑面临调整。长期来看，我们认为随着IPO常态化不断推进，供给增加将进一步降低新股的稀缺性，次新股的投资逻辑也将面临调整，未来资金博弈次新的主要方向将是那些真正有业绩增长的品种，而业绩差且没有发展空间的个股将逐渐丧失吸引力。目前来看，从估值的角度来看，次新股整体仍然偏高，但从远期来看，一些调整幅度较大的中小创公司估值正在接近合理水平，他们往往是某些细分领域的龙头（如生物技术、快消品、半导体等），一方面具备一定的稀缺性，另一方面能够分享细分产业的成长红利，从长期布局的角度来看，这些跌出来的机会也值得关注。
未来一段时间，结构性上涨的运气有望向成长倾斜。今年以来市场的板块抱团格局非常明显，从年初的次新、京津冀新区到年中白马、大金融以及近期的周期行情，资金集中在某一板块的结构性风格非常显著，这背后体现的是存量市场增量资金的不足。而展望来看，有两点理由是支撑股市震荡向上的，一是长期资金脱虚入实的政策背景下，实体企业利润具备更多向上改善的期待；二是全球资金流动的角度，资金涌入新兴市场的热情不减。行业配置来看，因为股票市场总是对业绩提前反映的，我们很难判断已经反映了多少预期，只能从业绩与估值匹配的角度寻找更具性价比的行业。整体来看，我们认为周期股仍然有行情，相对于前期大涨的漂亮50来看，很多白马股估值已经处在近5年新高，而周期股的估值历史分位仍然不高，只是近期受政策压制，以及涨幅过大，面临一定调整压力，真正的配置拐点需要观察价格环比变化。而对于中小创，我们认为未来一段时间创业板表现不会差，一是这轮创业板行情开始于7月底部分公司十大股东出现证金等机构之后，市场对创业板的担忧情绪上有所释放；二是周期股短期涨幅过快，大消费估值溢价的性价比降低，大资金可以配置的方向不多，而一些调整充分、估值接近合理区间的创业板蓝筹也是具备价值投资属性的，今年以来结构性上涨的运气或许会光顾中小创。当然，没有业绩的中小创还是只会昙花一现。
风险提示：业绩不及预期 经济大幅下滑 政策转向
研究分享
►【电新/有色金属-华友钴业(603799)】邵晶鑫 、谢鸿鹤：钴业龙头再转型，锂电材料争上游-20170828
事件：公司披露2017年半年度业绩报告。公司上半年实现营业收入37.88亿元，较去年同期增长74.92%；实现归属于上市公司股东的净利润6.75亿元，同比增长2257.15%；实现基本每股收益1.14元，较上年同期增长2047.91%。公司业绩大幅度提升，为创立以来最佳水平，主要受益于钴的量价齐升和新能源汽车行业的快速发展。
公司业绩表现靓丽。钴业务量价齐升，是公司业绩增长的核心动力。三元前驱体业务取得突破，成功进入特斯拉储能等产业链。钴矿即将投产，强化公司钴价弹性。资源循环布局逐步成形。库存显著增长，为公司业务发展提供坚实基础。入股AVZ，为向锂电新能源材料行业领导者转型升级提供锂资源保障。钴供需紧张局面持续，钴价有望走高。战略进军锂电材料。公司是钴产品龙头企业，近年来积极向电池材料延伸，三元前驱体及正极材料布局为公司打开发展空间。近期对上游资源回收以及锂资源的战略布局将进一步保障后续电池材料业务发展，提高综合竞争力。未来公司有望成为具备强资源保障的锂电材料优质企业。
我们预估公司2017年和2018年归属母公司净利润分别为12.12亿元和16.86亿元。公司作为国内钴业龙头，将充分收益钴的持续短缺和新能源汽车的快速增长所带来的量价齐升。
风险提示事件：钴价波动，新能源汽车销量不及预期等。
►【电新-当升科技(300073)】 邵晶鑫：上半年业绩大幅增长，静待三元产能释放-20170829
事件：公司发布2017年半年度，上半年实现营业收入8.35亿元，同比增长50.98%；归属于上市公司股东的净利润1.45亿元，同比增长296.77%；扣非净利润0.49亿元，同比增长41.82%；EPS 0.40元，加权平均净资产收益率10.31%。公司预计3季度净利润在0.34-0.40亿元，同比增长29.81%-52.72%；前三3季度净利润在1.79-1.85亿元，同比增长185.28%-194.85%。
利润大幅增长受益主营业务增长以及取得较大投资收益。毛利率稳步提升，费用率保持稳定。正极材料有所突破，扩产计划稳步推进。智能装备领域取得突破，多元化、国际化战略布局继续推进。
预计 2017-2019 年分别实现营业收入23.92、40.14和48.82亿元，同比分别增长79%、68%，22%；EPS 分别为0.69、0.81、1.00元；
风险提示事件：宏观经济下行，新能源汽车行业发展增速减缓，募集资金投资项目实施不及预期，公司产能投放不及预期。
►【通信- 华星创业(300025)】李伟、陈宁玉：传统业务承压，云基础业务保持高增长-20170828
公告概要：华星创业公布2017中报，2017H1实现营业收入6.28亿元，同比增长19.8%；归属于上市公司股东的净利润2586万元，比上年同期减少7.28%。处于前期预告-10%~10%区间下限，基本符合预期。
网络建设周期下行，拖累公司主业发展。互联港湾收入、净利润翻倍，持续高速增长。收购互联港湾剩余股权，进一步增厚公司业绩。
互联港湾是国内领先的混合云提供商，也是少数可以持续高速增长的互联网基础设施公司。我们看好互联港湾的DCI/混合云业务的快速发展，看好其在金融等行业的快速渗透，实际业绩有望远超对赌要求。考虑互联港湾的业绩并表，我们预计2017-2019年的净利润分别为1.13亿/1.55亿/2.15亿，EPS分别为0.23元/0.32元/0.45元。
风险提示：收购标的进度不达预期的风险；新业务拓展不及预期的风险
►【通信- 高 新 兴(300098)】李伟、陈宁玉：业绩超预期，明确从连接到应用的物联网发展路径-20170829
公告概要：公司发布2017年中报，实现营业收入83,040.79万元,较上年同期增长35.69%；营业利润19,887.18万元,较上年同期增长47.95%；归属于上市公司股东的净利润为19,114.75万元,较上年同期增长44.69%。
业绩为预告上限，在手订单充足，公共安全+物联网战略升级。
智慧城市订单充足，新业务不断拓展。创联电子和国迈科技业务发展顺利，收购后协同融合效果突出。物联网领域加大布局，明确从连接到应用的物联网战略发展路径。
高新兴业绩保持高增长，在手订单充足，卡位数据资源，打造跨系统的大数据运营商。不断通过外延式发展加强物联网领域综合技术实力，通过收购中兴智联、中兴物联快速扩充物联网生态版图，有望受益于物联网市场的快速发展。三期股权激励首次授予完成，覆盖众多管理层与员工核心骨干，为公司业务发展保驾护航。我们预计公司2017-2019年净利润分别为4.23亿/5.54亿/7.08亿，对应EPS分别为0.39元/0.52元/0.66元。
风险提示事件：收购重组尚未完成的风险；物联网业务发展不及预期
►【环保-聚光科技(300203)】杨心成 、盛旭：整体业绩平稳上升，实验室分析仪器业务表现突出-20170829
事件：公司发布半年报，2017年上半年公司实现营业收入9.9亿，同比增长 35.7%，归母净利润为1.0亿，同比增长19.1%，位于业绩预告区间的中位。
我们的评论
整体业绩平稳上升，实验室分析仪器业务表现突出。毛利率、三费费用率基本维持稳定。应收账款较多，但整体风险可控，现金流状况有待改善。产业链布局成效初显，PPP项目有望进一步拓展。环保督查叠加京津冀大气治理，环保趋严带来新机遇。
公司为环境监测龙头，产业链布局初见成效，PPP订单有望进一步拓展，我们预测公司2017、2018年实现归属母公司净利润5.5亿、7.3亿， EPS分别为1.14元、1.50元。
项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险、应收账款风险
►【机械-天地科技(600582)】王华君：新签订单增长82%超预期；煤机龙头或受益央企改革-20170828
2017H1扣非后净利润同比增长22%，经营指标持续向好。三费费用刚性，费用率有望随收入增长进一步下降。新签订单同比增长82%超预期；煤机装备新签订单近翻倍增长，煤机龙头未来增长潜力大。主要业务板块营收均有增长，煤机、煤炭生产增幅较大。
盈利预测与估值：低估值优质央企，未来有望受益央企改革。煤价上涨，煤机行业持续回暖，公司为煤机龙头，业绩有望重回上升通道。天地科技为中煤科工集团唯一上市平台，未来有望受益央企改革。预计2017-2019年收入162、192、218亿元，归母净利润13.3、17.0、19.2亿元，同比增长42.2%、28.4%、12.8%。
风险提示：煤炭价格大幅下行风险，煤机行业复苏持续性低于预期，央企改革力度低于预期，煤粉锅炉推广程度低于预期。
►【房地产-绿地控股(600606)】戴志锋、周子涵（联系人）：绿地控股17年中报点评：稳健前行，产业新协同-20170829
公司发布17年中报，实现营收1259.7亿元，同比增长16.6%，归属上市公司股东净利46.6亿元，同比增长1.3%，EPS0.38元；
业绩低于预期，积极降费提效：报告期公司增收不增利主要原因：1、房地产结转项目中合作项目占比较高导致少数股东损益占比同比扩大21.6个百分点；2、投资收益同比下降34%；3、占营收比重31%的建筑板块毛利率同比减少1.87个百分点拖累综合毛利率下降1.6个百分点。
销售有量有质，多元化拓储大丰收：上半年公司实现销售1331亿元，同比增长20%，虽然增速相对其他龙头不突出，但销售质量稳步提高，回款1087亿元，同比增长32%，回款率达到81.7%，权益销售额比例达到95%，远高于同行。从销售额结构来看，商办占比31%，同比下降9个百分点，但非一线商办销售额同比大增78%。从全年看，公司17年新开工计划2600万平，同比增长35%，上半年新推约900-1000亿元，全年货值近2800亿元，助力销售稳步增长。拿地方面，上半年公司新增21个项目，可售建面745亿元，总地价191亿元，其中62%位于二线省会城市（按地价）。此外，公司于今年开始大力通过“特色小镇”方式拓展土储，成果显著，目前亿累计签约40000亩，实现供地3000亩，在下半年及明年还将有批量土地产出。
多元化产业协同并进：报告期内公司大基建、大金融等多元产业继续快速发展，产业协同效应进一步增强，夯实公司竞争优势。大基建方面，公司上半年新签约项目887亿元，同比增长67%，凭借“大平台、大项目、大协同”优势，多个重大项目取得突破，如南京5号线取得节点性进展、中标杭州湾PPP二期及多个政府项目，在落地特色小镇项目，“基建+地产”模式快速推进；大金融方面，“投资+投行”的金融全产业链布局逐步成熟，公司旗下有地产基金、小额贷款、互联网金融等业务，金融板块正积极筹划设立小镇、物流等产业基金，与地产协同发展。
盈利预测：公司是房地产综合开发实力领先的世界500强，地产主业稳步发展，大基建、大金融、大消费等多元产业协同并进。我们预计公司17、18年EPS0.67、0.78元。
风险提示事件：公司销售不达预期、大基建和大金融等新业务进展不及预期。
►【医药-九强生物(300406)】江琦：仪器收入下滑+海外合作进展缓慢，短期业绩继续承压-20170829
公司发布2017年中报，实现营业收入2.87亿元，同比下滑2.64%，归母净利润1.09亿元，同比下滑10.25%，扣非净利润1.10亿元，同比下滑8.87%。
业绩略低于预期，盈利能力小幅下降。收入下降主要是仪器销售大幅下滑导致，利润下降主要是由于费用率大幅提高，公司上半年净利率37.94%，较去年同期下降3.14pp。
2017年上半年，公司试剂收入实现2.73亿元，同比增长5.17%，试剂毛利率77.03%，较2016年底下降0.44pp，基本保持稳定；公司于2017年5月通过外延收购北京美创，获得血凝系列品种，进一步丰富产品线，未来有望成为新的业绩增长点。
2017年上半年公司实现仪器收入1430万元，同比下滑近50%，主要是由于仪器销售主体由原来的进口代理逐渐转变为国产OEM设备，由于进口仪器和国产仪器价差明显，收入下滑明显，但是毛利率由2016年底的3.16%迅速提高到了15.25%。
海外合作部分，我们预计雅培将于2017年底开始进行FDA及CE认证，相关里程金和全球销售分成也有望于2018年上半年在公司业绩中开始体现；罗氏方面受其内部管理层变动影响，公司2017年4月才开始恢复供货，上半年整体销售较低，我们预计全年总供货量预计在800-900万元左右。
盈利预测与估值：我们预计2017-19年公司收入6.98、8.52、9.59亿元，同比增长4.55%、22.04%、12.64%，归属母公司净利润2.89、3.53、4.11亿元，同比增长6.42%、22.28%、16.28%，对应EPS为0.58、0.71、0.82元。
风险提示：海外合作不达预期，试剂原料研发失败，新产品市场推广不达预期。
►【医药- 润达医疗(603108)】江琦：业绩符合预期，经销商整合进度顺利-20170829
事件：公司发布2017年中报，实现营业收入17.63亿元，同比增长96.32%，归母净利润9621万元，同比增长98.01%，扣非净利润9293万元，同比增长98.72%。
经销商并表进一步扩大收入利润规模，盈利能力小幅提高，多数区域较去年同期有显著上升（东北地区微幅下降），综合毛利率同比提高2.09pp，与此同时，2017年上半年销售费用率为8.55%，同比提高0.36pp，管理费用率6.95%，同比下降0.16%，财务费用率1.98%，同比下降0.33pp，公司整体净利率6.79%，较去年同期提高1.01pp。
华东、华北区域维持高增长，扣除经销商内生业绩增速预计在20%左右。华东区域实现营业收入13.19亿元，同比增长71.94%，东北区域收入1.13亿元，同比增长43.41%，华北区域收入2.54亿元，同比增长793.65%，西南区域收入893万元，同比增长24.62%，其中华东、华北地区增速较快的原因是鑫海润邦、杭州怡丹和合肥润达均为2016年下半年并表，同时2017年上半年新增东南悦达并表，根据公司披露以及业绩承诺数据，我们预计四家经销商上半年合计并表利润大约在3700万元，扣除并表内生业绩增速在20%左右。
盈利预测与估值：不考虑发债带来的财务费用，我们预计公司归属母公司净利润增速为104.36%、82.32%、22.70%，假设定增在2017年内完成，则实现摊薄后EPS分别为0.40元、0.73元、0.89元。
风险提示：供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。
►【食品饮料- 泸州老窖(000568)】 范劲松：张弛有度，市值剑指千亿-20170829
事件：公司发布2017年中报，报告期内公司2017H1归属于母公司所有者的净利润为14.67亿元，较上年同期增32.73%；营业收入为51.16亿元，较上年同期增19.41%；基本每股收益为1.046元，较上年同期增32.74%。
收入略低于预期，利润符合预期。毛利率、营业税金提升明显。高档酒持续放量，中档酒价格理顺蓄势，低档酒调整结束，三驾马车有望在下半年同时拉动。
管理层改革举措深得市场认可，坚定看好公司冲刺回归行业前三之志。我们一直强调泸州老窖是未来成长路径非常清晰的酒企，2015年“刘林”组合上任后，公司在产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面做出了大胆改革，过去两年时间改革效果在业绩上体现的淋漓尽致。当前公司积极强化员工成长和薪酬激励机制，力争十三五后半段冲刺重回行业前三；公司定增方案目前已经逐步落实，后期产能瓶颈问题有望取得明显突破，可持续成长可期。
我们预计公司2017-18年营业收入分别为103.53/122.36亿元，同比增长24.67%/18.19%，2017-18年净利润分别为25.67/33.05亿元，同比增长33.17%/28.76%，对应EPS分别为1.67/2.15；
风险提示：高端酒动销不及预期、限制三公消费力度加大、食品品质事故。
►【食品饮料-洋河股份(002304)】 范劲松：中报点评：结构不断优化，估值有待提升，重申买入-20170829
事件：公司发布2017年中报，报告期内公司实现营业收入115.30亿元，同比增长13.12%；归属于母公司所有者的净利润39.08亿元，同比增长14.15%；扣非后归属于母公司所有者的净利润37.15亿元，同比增长11.72%；基本每股收益2.59元，同比增长14.10%。
Q2如期加速增长，整体业绩符合预期。毛利率小幅下降，期间费用率有所下行。梦之蓝品牌营销持续加大，全年收入有望保持两位数增长。
公司渠道力行业领先，品牌张力在持续提升，Q2业绩加速增长，全年增速有望进一步加快，当前估值（行业最低水平）具备一定提升空间。我们预计2017-19年公司收入分别为195.90、224.02、257.29亿元，同比增长14.01%、14.36%、14.85%；实现净利润分别为68.91、81.40、95.84亿元，同比增长18.26%、18.12%、17.74%，对应EPS分别为4.57、5.40、6.36元。
风险提示：三公消费限制力度加大、省内渠道调整不充分、新江苏市场增速不及预期。
►【军工- 神剑股份(002361)】杨帆：化工新材料+军工高端装备制造，双主业驱动发展-20170828
事件：公司发布2017年半年报，2017年上半年实现营业收入8.10亿元，同比增长31.25%，实现归母净利润5531.42万元，同比下降27.86%，EPS为0.06元，同比减少33.33%。
公司巩固行业绝对龙头地位，总体实现业务收入稳步增长。公司投资进军上游原材料，毛利率有望稳步提升。下游环保粉末涂料仍是应用洼地，聚酯树脂需求将保持增长态势。完成收购嘉业航空和中星伟业，军工板块有序扩张。
盈利预测：预计2017-2019年实现净利润1.81/2.29/2.8亿元，对应EPS为0.21/0.27/0.32元/股。
风险提示：新增产能释放不及时；国家油价波动，公司毛利率下降；嘉业航空发展不及预期。
►【新三板-成大生物(831550)】龙贡波、张帆：中报点评-营收同比增长24.72%，乙脑疫苗销售回暖-20170828
营业收入同比增长24.72%，归母净利润同比增长10.27%，符合预期。公司实现营业收入5.85亿，同比增长24.72%；归母净利润2.62亿，同比增长10.27%；经营性现金净流量1.62亿，同比增长70.54%。我们认为疫苗管理新条例规定疫苗生产企业需将产品销售给区县级疾控中心，疫苗产品出厂价格有所提升，同时报告期内乙脑疫苗销售回暖，销量同比有所增长，国外狂犬病疫苗销量同比大幅增长，助力公司经营业绩实现较大增长。
盈利预测。我们认为公司狂犬病疫苗销售继续维持稳定，乙脑疫苗销售有望恢复高增长，多品种战略稳步推进。我们维持预测：2017-2019年营业收入分别为13.06亿、13.61亿、14.16亿，同比增速分别为26.84%、4.21%、4.04%；2017-2019年归母净利润分别为4.97亿、5.16亿、5.37亿，同比增速分别为8.73%、3.82%、4.07%；2017-2019年EPS分别为1.33元、1.38元、1.43元。
风险提示：产品安全性风险；产品结构单一风险；政策风险。
►【新三板-合全药业(832159)】龙贡波、张帆：中报点评-营业收入稳定快速增长，在手订单金额持续走高-20170828
营业收入同比增长26.17%，剔除汇兑损益后利润总额增幅30.64%。报告期内公司继续快速发展：实现营业收入9.55亿，同比增长26.17%；毛利率由去年同期39.55%提升至45.82%；实现归母净利润2.29亿，同比增长14.73%。我们认为公司收入增长符合预期，通过成本控制，工艺优化，提高生产效率，毛利率有所提升，营业利润的增幅低于营业收入的增幅主要系汇兑损失金额较高，若剔除汇兑损益的影响，利润总额增幅达30.64%。
盈利预测：暂不考虑PDS部门整合，我们维持预测：2017-2019年营业收入分别为20.23亿、25.46亿、32.65亿，同比增速分别为23.48%、25.83%、28.25%；2017-2019年净利润分别为5.51亿、6.82亿、8.77亿，同比增速分别为26.45%、23.71%、28.62%；2017-2019年对应EPS分别为4.17元、5.15元、6.63元。
风险提示：核心技术人员流失风险、知识产权风险、产品质量风险、业务整合风险。
中泰证券研究所机构销售通讯录
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