作者：李策
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摄像：杨立培 姜一鹤
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后期：王晓蕾
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首席对策
杨德龙今年3月底喊出“千点大反弹”时，刚刚从服役近十年的南方基金离职，加盟以“事业部”著称的前海开源基金，任执行总经理兼首席经济学家。这位基金老将在接受《首席对策》专访时观点鲜明地说，市场对于权威人士的讲话反应过激，解读过于负面，从2638点起的千点反弹是确定的。目前A股底部特征非常明显，可能会逐渐克服悲观的预期，出现第二波的上攻。
杨德龙称，投资者应该做逆向投资，做大波段，防止频繁交易，3000点以下只买不卖。在目前的时点上，加仓的方向应以价值股为主，也就是传统意义上的白马股。建议重点关注白酒、食品、饮料、医药、家电、黄金、军工以及一些中字头的“一带一路”等。
对于大类资产配置，杨德龙建议，可以把50%以上的可投资资金投入股票市场，比方说买一些股票类的基金，或者买一些优质的蓝筹股。其次，可配置30%左右的资金到黄金类标的上。第三，可以留20%的资金作为流动性比较好的资产，比方说货币基金，也可以考虑去配置一些债券等资产。
而对楼市。杨德龙直言一二线房价已经见顶，目前这个时点不建议大家去追高。
专访视频
坚持千点反弹观点 重点关注白马股
第一财经记者：你好，5月9号权威人士发表观点表示中国经济长期维持L形，而且对于股市、楼市和汇市，他认为要发挥各个功能的本位，您认为权威人士发表讲话之后，我们的证券监管思路是不是会有大的变化？
首席 杨德龙：《人民日报》发表的这篇文章确实对市场造成很大的影响，这篇文章出来之后，市场下跌了200多点，很多投资者可能对权威人士提出经济在未来的两到三年都是L形走势有过于负面的解读。我们认为这篇文章其实是从很多方面来进行了论证，比方说改革、转型、未来发展趋势等等，但是现在因为市场还处于底部区域，信心不足，所以大家对于消息的解读偏负面。那么在权威人士发表了这篇文章之后，《人民日报》又刊登了一篇1月18号习主席在省部级领导干部培训上一个讲话，这篇讲话更全面、更系统地讲了改革转型以及经济增长，应该说这篇文章是充满了正能量，给市场更多的信心。
在目前这个时点，因为大家缺少这个信心，所以解读上偏负面，我认为不应该过度地去解读这篇文章。 那么对于股市来说，现在经过了三轮股灾之后，已经到达了底部，从基金的销量、市场的成交量以及获取成本的估值来看，底部特征是非常明显的。当然在底部，市场可能会盘旋一段时间，但是我们认为大幅下跌的可能性并不大。随着养老金入市，以及A股6月份有可能加入MSCI，以及“深港通”的开通，市场可能会逐渐克服这种悲观的预期，出现第二波的上攻。我们仍然是坚持年初提出来的千点反弹的观点。
第一财经记者：您提到过现在A股可以回归到价值投资的理念，看好白马股，您所认为的价值投资在A股市场应该如何体现？白马股具体指什么？3000点以下的时点，什么样的行业板块值得投资？
首席 杨德龙：我认为价值投资在A股依然适用，巴菲特是依靠价值投资获得了很大的收益，在过去40多年，巴菲特基金的净值增长了1万多倍，巴菲特的成功其实取决于价值投资，很多人认为价值投资在A股不适用，是因为大家并没有真正理解价值投资的含义，价值投资并不是简单的持有一支股票不卖，而是在股票价值被严重低估的时候买入，而在价格被严重高估的时候卖出，这才是真正的价值投资。A股市场是趋势性非常强的市场，涨的时候特别牛，一定会涨过头，跌的时候也会特别凶，一定会跌过头。在这种趋势性很强的市场，价值投资就体现为在市场底部的时候买入，而在市场泡沫很大的时候一定要卖出，这才是真正的价值投资。
以全行业基金为例，全行业基金在去年5月份市场一片乐观的时候，率先提出创业板的风险，全行业基金发布公告限制旗下基金买创业板股票。在6月10号市场接近5000点的时候，全行业基金投决会又要求旗下所有的基金把仓位控制在10%以内，一直到春节之后两天才开始把仓位大幅加高。那么全行业基金这种做法其实就是在贯彻价值投资，在去年5月份，应该说市场的估值泡沫已经非常明显，所以在这个时候很多股票都是被高估的，通过减仓可以规避市场下跌的风险。
在过去三轮下跌中，全行业基金的净值就没有受到很大损失，而在市场跌到低谷的时候，比方说春节前后，大概回到2638点这个低点，我认为市场已经见底了，这个时候应该说很多股票都已经被严重低估了，特别是沪深300的估值跌到12倍左右，在这个时候又到了一个贯彻价值投资的时候，可以大笔地加仓。所以我们从春节之后就率先喊出千点大反弹，同时我们仓位也从接近空仓加到了接近满仓。
我们加仓的方向是以价值股为主，也就是传统意义上的白马股。大家可以重点关注一些已经沉寂了好几年的白马股，比方说像白酒、食品、饮料、医药、家电、黄金、军工以及一些中字头的“一带一路”等，这些个股有的是属于估值接近历史的底部，股价也在历史的底部，有一部分是盈利增长比较稳定，估值也比较便宜，所以我觉得这几个板块可以在目前这个时点重点布局。
消费股受经济周期的影响是最小的，比方说像茅台，几乎没有受到这三轮股灾的影响，很多白酒股甚至创出了股价的新高。一些题材股可能已经跌到了高点的两折、三折。 所以从过去的三轮的下跌中，很多投资者得到了教训。
那么从监管层的角度来看，最近出台的一系列政策，比方说限制中概股回归，防止炒壳资源，这些其实都是在引导资金从炒题材转向炒价值股。
第一财经记者：中国的资本市场散户占百分之八十几，我们的机构投资者在某种意义上说是以做短线投机为主的。那么如果把巴菲特的价值投资的理念用到我们的市场，会出现水土不服吗？
首席 杨德龙：巴菲特的价值投资，其实他的理念是没有问题的，在A股执行起来可能和在美国不一样，因为美国股市是属于慢牛的走势，涨的时候也不会太快，跌的时候也不会跌幅很大。从中长期来看，美股的走势是稳步上扬的，比如说从2009年到现在，道琼斯指数从最低的6000多点一直涨到了18000点，一个历史的新高。可以说它的走势是适合通过长期持有来分享上市公司盈利增长的。
A股就波动特别大，A股往往都是一个后知后觉的市场，所以在A股做价值投资的话，可能持有的期限就不会那么长，A股的牛熊转换往往是一年左右进行转换的，就是牛市往往持续一年，而下跌可能一年就完成了。所以在A股要是做大的波段的话，其实还是要去判断顶部和底部，在市场被低估的时候介入，而在市场泡沫很大的时候卖出，这其实才是A股形式的价值投资。
那么在A股市场其实也不乏一些超级投资者赚了大钱的，比方说有一个深圳的牛散，他就是在2003年买了张裕，一直中间没有做波段，就是30万左右的成本买入，等到10年之后，张裕的股价整体的回报已经达到了70倍，这种回报比做短线的投资者肯定是高很多的。
所以我认为巴菲特的价值投资在A股也是适用的，只是说可能操作方法以及选股标准上是不同的，巴菲特他重点是买一些消费股，因为他认为消费股是不受经济周期影响的，好的消费股长期来看一直都是增长的，这个也是给我们很大的一个借鉴，在A股你可以重点关注像白酒、医药、家电等等消费股，消费股受经济周期的影响是最小的。
第一财经记者：说到金融监管思路的改革，有一种解读是：宏观审慎管理与微观监管要分开，微观审慎监管与行为监管要分设，地方金融监管要回归中央，而且证监会已经叫停上市公司跨界定增，涉及互联网金融、游戏、影视、VR四个行业。 市场对于这些政策引导的反应是不是表现过激了？
首席 杨德龙：权威人士在文中提到股市、楼市要回到自身的定位，不能依靠炒虚拟资产来带动实体经济，我认为这个观点是对的。因为虚拟经济其实是实体经济的反应，只有实体经济变好了，那么虚拟经济才会增长，比方说经济真正的回暖了、上升了，那么股市可能也就有信心了，股市上涨上去了。但是市场对于这个表述有了过于悲观的解读，大家认为这是不是说以后要打压股市或者楼市，我觉得这是一个错误的看法。
政府对股市的支持态度一直没有改变，无论是从李总理的讲话还是从周行长的讲话，以及刘士余主席的讲话来看，都是希望有一个繁荣的资本市场，这对于经济的稳定以及改革的发展都是有利的。证监会最近出台了一些政策，包括限制中概股回归，以及市场传言可能对像游戏类、虚拟现实类四个行业的定增，特别是跨界定增，并购重组进行一定的限制。在证监会的新闻发布会上进行了澄清，就是说并购政策并未发生改变，我们认为有这个消息其实是体现了监管层是从监管的角度引导资金去进行价值投资，防止资金过多地去炒一些题材股和概念股，让大家更多地去关注一些白马股。所以我们看到最近白马股的表现远远跑赢大盘，特别是受益于“深港通”开通，像白酒、医药、家电等板块，在最近不仅没有下跌，而且很多股票都创出了今年以来的股价新高。
做大波段 3600点以上再考虑减持
记者：我们看到去年股市非常火爆，但大多数投资者都是在二级市场套利，大量资金并没有流到实体经济当中去，权威人士对于股市的表态，促进“脱虚向实”，是不是这样的政策引导能够促进股市发挥它的融资功能？
首席 杨德龙：权威人士的讲话确实有这样一个政策导向，引导资金从虚拟市场转移到实体经济，但是资金往哪儿流呢？其实不是政府来控制的，而是由投资人来控制的，那么在实体经济有大量投资机会的时候，资金自然就会流到实体经济。而在这两年，我们经济处于转型期，传统的行业面临着退出。所以有一些企业就有一些闲置资金，这些资金就要找出口，要么是做楼市的投资，要么做股市的投资，或者做债券的投资，这时候就体现为资金更多的流向虚拟市场。那么等经济转型有了一定的思路之后，现在因为实体经济在这两年确实投资机会相对较少，并且有一些传统的行业要逐渐地退出，多出来很多资金，这样的话就使得虚拟市场的资金很泛滥。所以虚拟市场资金在去年上半年是冲击了股市，带来一个股市的大牛市，在去年下半年股市出现了大跌，这些资金又进入到楼市，把北上广深这些一线城市的楼价炒得很高。在楼市炒完之后又阻击期货市场，前段时间大宗商品期货出现了暴涨。现在整个经济中的流动性还是比较充裕的，自然就会使得有不同的市场产生这种轮动。
我认为现在这个轮动已经轮到了股市了，因为股市现在相对楼市和期货，以及其它市场来说，是相当于一个估值的洼地，你没看到沪深300的指数已经跌到了12倍左右历史的底部，这时候这些资金可能看到了A股的这些机会，只是说现在A股还在底部，信心不足，需要产生一定的赚钱效应之后才会吸引大批的资金进入。在今年资产配置荒的背景之下，我认为A股实现千点大反弹也只是时间问题。
第一财经记者：虽然说现在A股是在估值的洼地，但是我们都知道大反弹需要有基本面或者政策面、资金面的支撑，但现在A股信心不足，出现大反弹的显著逻辑在哪里？
首席 杨德龙：现在A股经过三轮下跌之后，首先估值上有支撑了，很多蓝筹股已经跌出了价值，开始吸引一些长线的资金进入。第二点就是政策面对A股的支持力度还是比较大的，刘主席上台之后至少出了三个利好，一个是推迟注册制，第二个是删除战略新兴板，第三个是阻止中概股回归。这三个措施其实都是防止市场过快扩容，呵护股市的。政策上对于股市的支持力度还是比较大的。第三点就是一些长线的资金在未来会分批入场，比方说养老金会逐渐入市，A股一旦在6月份加入MSCI，一些海外的资金会通过这个指数来配到A股。第三是“深港通”一开通之后，也会有一些海外资金进来。第四点是现在A股市场已经处于出清状态，一些看空投资者其实已经手中没有股票了，他们接近空仓或者清仓的状态，这些投资者其实在观望市场什么时候进入的右侧，一旦形成一个上涨的趋势，这些场内资金加仓会非常快，场内现在否出来的资金量非常大，保证金余额应该是超过2万亿的，这也是市场在底部的时候能够起来的一个后备军。所以从这几个角度来看，只要经济不出现大幅的下滑，企业债危机能够控制下来，那么股市就会逐渐从底部慢慢地往上走。
第一财经记者：对于今年的行情， 很多散户投资者选择“速战速决“的操作策略，尽量做短线交易，您认为这样是不是可以避免大的损失？
首席 杨德龙：恰恰相反，我是反对做频繁交易的，因为大部分投资者其实都不擅于做一些短线的交易，短线交易往往都是高买低卖，不断地被割韭菜。在A股投资要做大的波段，而不要做小波段，比方说市场在底部的时候，那么你选一些优质的个股进行布局，中间的波动不用管，市场只要估值上升，大盘指数上升了，你过个半年以后肯定是赚大钱的。如果说你每天关注市场的波动，每天做波段，可能总是亏钱。在大涨来之前，可能你的账户缩水已经非常严重了，你就会错过整个牛市。
所以我认为在目前这个时点应该减少操作，选择一些白马股来进行布局，等到市场见到3600点以上再去减持，我觉得3600点应该是一个合理的估值，真正的市场产生泡沫可能是要超过4000点以上才考虑的问题。所以我觉得在3000点以下应该是坚持只买不卖的原则，到3600点以上再考虑进行获利了结，中间的这种波动，我觉得不应该过于在意，否则的话很容易被反复地割韭菜，最终自己的账户越做越少。我觉得在3000点一下，其实选择一些白马股投资，这种风险并不大。
楼市已见顶 大资产配置首选股市
第一财经记者：我们看到很多投资者其实对于股市丧失了信心，然后就想到房市里面去赚钱，您认为我们现在一线城市的房价处于一个什么样的水平？是不是随着货币政策中性偏紧，一线房价会有下跌的时机？
首席 杨德龙：现在一线城市的楼市肯定是已经见顶了，我们看到从3月份沪深两地政府出台严格的限购限贷措施之后，沪深两地的成交量大幅萎缩，环比萎缩达到50%以上。一般来说，是先量跌再价跌，预计未来一到两年，房价可能会出现10%到20%左右的微调，其实对很多刚性需求的投资者来说现在不急于入市买房，我觉得可以等到楼市的价格出现回调之后再去买。现在从投资收益风险比相比，现在与其去买一些一线城市的房子，不如去抄底A股的一些蓝筹股，其实A股现在蓝筹股的分红收益率普遍达到3%以上，而房子的租金收益率现在还不到2%。所以说风险收益比完全不同，所以我更建议投资者重点关注一些调整到位的价值股。
第一财经记者：您为我们广大的投资者在大类资产配置方面给一些建议。
首席 杨德龙：今年还是资产配置荒，所以在大类资产配置上，我建议大家把50%以上的可投资的资金，投资在股票市场上，比方说买一些股票类的基金，或者买一些优质的蓝筹股。其次，我认为可以配置30%左右的资金到黄金类的标的上，在经济周期低迷的时候，黄金的这种避险功能还是比较强的。第三，我觉得可以留2%的资金作为流动性比较好的资产，比方说货币基金。最后可以考虑去配置一些债券等等资产，我觉得现在楼市已经比较高了，所以目前这个时点不建议大家去追高房价，可以等待未来一两年房价回落之后再进行投资楼市。
文中观点仅供参考，不构成投资建议
投资有风险，入市需谨慎